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        3月17日，奇虎360科技有限企业(下称奇虎360)在香港启动全球路演，首日便实现3倍多的超额认购。一位知情人士向本刊记者透露，在香港的路演中，投资者认购非常踊跃，其中索罗斯名下一只基金也参与了认购，现已成为奇虎360“很重要的投资人之一”。

　　多年来，每当人们谈到由周鸿祎所创办的奇虎360，听到他说“用免费杀毒产品做公益”，都会不约而同地提出一个问题：免费的东西，如何赚钱？而现在，这样一个刚刚“赚到点小钱”的互联网企业，即将在投资者的追捧中上市了。

　　3月14日，奇虎360向美国证监会(SEC)提交了首次公开募股(IPO)招股说明书。据两日后SEC公布的正式条款显示，奇虎360计划发行1210万股美国存托股票(ADS)，预计发行引导价区间为10.50美金-12.50美金;同时，该企业还授予承销商一份约182万份ADS的超额配售权。据此估算，奇虎360此次上市至多融资1.74亿美金。

　　为了上市，一直在外界盈利质疑中“躲闪”的奇虎360，不得不揭开了这层“神秘面纱”。

　　从招股书披露中可见奇虎360的发展路径，首先是以免费杀毒App等网络安全服务产品及其浏览器平台，“圈”到了庞大且高粘性的用户，然后试图通过在线广告和增值服务来完成盈利转化。这种盈利转化模式到2009年方初显效果，这一年奇虎360首度扭亏为盈，盈利419万美金;2010年的净利润为 850万美金。

　　未来一个月，奇虎360还将奔赴美国进行上市路演，目前来看投资者认购相当踊跃。其区区几百万美金的利润，何以吸引国外投资者的“眼球”？

　　奇虎搭上的是脸书的便车。据一些投资者先容，在路演中，奇虎360以“中国的脸书”自居，凭借第三方统计报告显示的 “3.39亿月活跃用户、用户覆盖率达到85.8%”这两项数据，号称为“中国按照用户数排名前三的互联网企业”，江湖地位仅次于Tencent和百度。从某种程度上说，这是一个大大超越了其实际营运框架的“故事”，但它满足了当下投资者的胃口。

　　当下投资圈有一种说法，目前正闪现出一个绝佳的互联网企业上市的“时间窗口”，“这一拨‘中国互联网概念’，只认流量、只认用户而不问收入，这么好的时机，360的故事包装一下是很有机会的。”一位知情人士也对本刊记者证实，庞大而忠实的用户群，正是奇虎360此次上市的最大“卖点”。

　　但是，尽管奇虎360的用户基数已经足够庞大，其向盈利价值的转换过程仍难以与属于社交网络的脸书或Tencent相提并论。因为后者产生用户的平台，同时也是其推出增值服务的平台，用户基础“变现”路径很短;而作为功能性工具客户端的奇虎360，如何完成这一深度转化，其实还是一个遥远的故事。

　　抓住时间窗口

　　“他们一直说自己很像中国的脸书，都是通过免费的服务方式迅速地占领市场，掌握了数以亿计的粘性很高的用户基础。”上述知情人士对本刊记者称。

　　易观国际高级投资经理张鹏程认为，当下资本市场窗口对奇虎360这样的企业非常有利，因为脸书飞涨至六七百亿美金的市场估值，证明了流量对美国机构投资者的巨大感召力。他分析指出，在奇虎360的上市过程中，风险投资人必然扮演了重要的“推手”角色。“这批投资人在四五年前就进去了，以后很难赶上比现在更好的退出时机。”

　　2005年9月，曾任雅虎中国副总裁兼3721企业总经理的齐向东创立奇虎。最初，奇虎的定位是一家帮助各大社区、论坛增加搜索功能、创新互动产品的专业搜索技术服务提供商。

　　2006年3月，红杉、鼎晖、IDGVC以及周鸿祎投资奇虎2000万美金。在完成A轮融资之后，周鸿祎出任奇虎企业董事长兼CEO，并重新确立了企业的发展方向——同年7月推出360安全卫士，这款以杀木马、防盗号、全免费为亮点的防火墙产品，彻底打破了杀毒App原有的收费模式，受到网民和互联网服务商的极大欢迎。

　　距离A轮融资仅过半年，2006年11月奇虎又完成了由高原资本领投，红点参与的规模为2500万美金的B轮融资。此外，奇虎A轮投资商红杉、 CDH、Matrix和IDGVC也参与了第二轮融资。2007年9月，奇虎宣布360安全卫士用户量已超过瑞星、金山，成为国内用户量最大的安全App。

　　2008年3月，周鸿祎宣布360安全卫士通过将域名切换至“.cn”完成从产品向安全平台的蜕变，并从奇虎企业剥离独立运作，新企业由奇虎股东共同注资3.6亿元。

　　彼时，周鸿祎曾对媒体坦言并没有找到明确的商业模式。

　　“一说互联网，就先提到商业模式，一说商业模式，就要问怎么挣钱，何时盈利……”那些年，周鸿祎最不喜欢与人讨论“奇虎到底怎么赚钱”的问题，他更愿意把人们的注意力转移到另一条“互联网规律”上——“你如果提供了一个虽然免费，但是对很多人都有价值的服务，很多人认可你，你一定能想办法挣到钱，只是个时间问题。”他用“用户价值”来说服所有的投资人。

　　堪比Tencent？

　　此时此刻，很多手捧奇虎360上市招股书的圈内人士，开始对2010年秋天的“3Q大战”品味出了一丝“阴谋论”的意味。

　　“Tencent显然是被360利用了一道。发动战争，就是为上市造势。”一位360产品的竞争对手对本刊记者称。

　　“去年9月，奇虎360已经进入上市准备期。“敢跟Tencent‘大打出手’，并且成功逼迫QQ应战，直接与360安全卫士玩起‘互相屏蔽’，最后论结果其实是难分输赢，而且360还能扛这么久，这显然帮助周鸿祎在投资者那里增加了不少知名度。”一位不愿透露姓名的投资人士向本刊记者指出，“看一个人，就看他的竞争对手。”

　　这很符合周鸿祎的一贯风格——从当年的3721搜索引擎到奇虎，周一路砍杀过来，最常用的一招就是以挑战老大来提高江湖地位。

　　2011年初来自艾瑞的一份针对“日均用户数”的统计显示，排名前十名的客户端依次为：360卫士、QQ、IE、360杀毒、360安全浏览器、迅雷、360保险箱、QQ游戏大厅、PPStream、QVOD。在中国当下人气最旺的前十大客户端里，360的产品占据四席;更出人意料的是，360的日均用户居然比QQ还多。

　　“Tencent也是基于一个应用——IMApp起家，一旦拥有庞大的用户数之后，它做的任何事情都可能让其他互联网企业忌惮。”前述知情人士告诉本刊记者。

　　他透露，虽然不会明着提及Tencent、百度等国内大牌网站，但360路演的主体思路必然是复制Tencent的成功模板——“在拥有庞大用户数的先天优势之后，后天再去发展很多互联网应用。”

　　不过，国内著名的天使投资人曾李青却认为，评估客户端产品的价值不应该仅仅看其“人气”方面，他在自己的微博中写道：“功能性工具客户端与社交网络客户端的价值完全不是一回事，是N的一次方与二次方的价值差别。”

　　截至2010年四季度末，QQApp活跃账户数同比增长23.8%，已达到6.476亿;QQ最高同时在线账户数达到1.275亿。3月16日，Tencent发布2010年财报称，全年实现总收入为196.46亿元，约合29.67亿美金，同比增长57.9%。

　　对比奇虎360同期获得的5770万美金总营收，Tencent是其50倍之巨。

　　盈利转化刚起步

　　用“免费”概念花了五年时间培育市场、将用户量一路带到接近4亿的奇虎360，必然不能选择一条“重新开始收费”的回头路。

　　“主要通过在线广告和增值服务来达到盈利转化，包括产品的入口，平台广告，游戏分成，开发利用数亿用户带来的网站导航以及搜索结果带来的流量分成等。”前述知情人士向本刊记者分析企业盈利模式。

　　奇虎360在招股书中称，企业开发了众多开放平台，以便为网页游戏、电子商务网站、App及应用等众多第三方合作伙伴在这些平台上提供互联网产品和服务，从而获得分成收益。

　　不过，目前360还仅仅站在这一盈利模式的“起跑点”上。

　　今年2月以来，360一系列第三方平台产品迅速上马——2月18日推出一款专为网页游戏量身打造的浏览器;2月23日，推出“360团购开放平台”，汇集了拉手网、美团网等200家团购网站;3月1日凌晨，360又发布了一款酷似苹果 APP应用的产品——安全桌面。这款产品可以自动整理归类已安装的App和常用网址，并且可以在自带的App库中直接下载安装App。

　　对于奇虎360而言，如何将近4亿安全产品客户端的用户，成功迁移到更多的开放平台，无疑是当下最大的课题。多位业内人士向本刊记者指出，360的未来出路，有可能是继续围绕浏览器产品做多元化平台的开发，进一步扩展增值服务的空间。

　　目前，通过安全浏览器占领用户入口是360用来做文章的核心平台。自2008年4月首款安全浏览器产品问世以来，截至2011年1月，其活跃用户数量达1.72亿，成为中国市场上仅次于MicroSoftIE浏览器的第二大网络浏览器。360自此实现了将安全卫士客户端用户向浏览器产品的迁移。

　　浏览器产品令奇虎360首次看到了赚钱的曙光。招股书显示，2010年第四季度，奇虎通过浏览品产品所获得的在线广告收入约为1413万美金，占到企业总收入的七成。

　　不过，基于Web浏览器的多个第三方平台的新尝试能否带来更可观的盈利，还有待一定的观察期。比如360推的团购平台，被互联网资深人士谢文评价为“开不开放对产业影响不大”，是一个边缘化的应用服务平台。而“安全桌面”这款产品却获得一定好评。

　　DCCI互联网数据中心胡延平认为，面对2011年互联网“App化大潮来临”这一趋势，浏览器地位不仅没有削弱反倒有所增强，甚至成为Web App平台(基于浏览器的应用程序集成平台)的核心——Web OS(基于浏览器的虚拟操作系统)的雏形。

　　相比Tencent，奇虎360从庞大的用户身上“还只赚到了点小钱”。上市可能在短期构筑了一个奇虎360的安全港，但投资者们绝不想听到一个虎头蛇尾的故事。